山西汾酒的“真假业绩”(市盈率远超茅五洋，山西汾酒居高位，如何御寒)

中国人的国字牌情结，让品牌嗅到了钱的味道。在某一品类上代表中国，不仅成为了一项荣誉，也成为了一桩生意。

越来越多的品牌将自己和国的概念连接起来，国字牌成了真真正正的营销显学。

最热衷国字牌营销的品类，莫过于白酒。在白酒行业，众多品牌为了一个国酒的名号，各出奇招，打得不可开交，老大哥汾酒自称清香国酒。

山西汾酒前身为国营山西杏花村汾酒厂，1986年成为首家产量突破1万吨的白酒生产企业。1993 年 12 月，改制为山西杏花村汾酒厂股份有限公司并于 A 股上市，成为首家白酒上市企业。

近日，汾酒发布2020年三季报的数据，公司前三季度实现收入10三是74亿元，同比增长1三是05%，实现归母净利2四是61亿元，同比增长4三是78%；2020Q3实现收入3四是75亿元，同比增长2五是15%，实现归母净利八是56亿元，同比增长6九是36%。表面看，业绩增速超预期。这种增速在汾酒2019年度业绩快报中就看出端倪。根据公司公告，2019年，实现营业总收入约为11九是14亿元，与去年同期9四是13亿元相比，增幅在27%左右；归属于上市公司股东的净利润接近20.24亿元，相较于2018年1四是71亿元，增幅在38%左右。

山西汾酒于10月23日披露澄清公告称，上述数据为公司控股股东，即汾酒集团2019年冲刺目标，而非山西汾酒2019年营业收入预测，具体相关经营数据以公开信息为准，常建伟在公告中就上述事项致歉。

当国家放开了名酒的定价权后，茅台、五粮液、泸州老窖等名酒纷纷涨价。而汾酒当时属于国企，虽然价格管制取消了，但是当时的领导坚持做老百姓喝得起的名酒。

酒的价格放开，各大浓香酒厂做出了广告酒，也就是开发酒和贴牌酒，同时在电视上做广告，风靡全国。

1998年，山西一农民购买34吨甲醇加水，制成了5七是5吨假酒，每升含甲醇361克，超过国家标准902倍，造成27人死亡，轰动全国。

当时形成了一股打假风潮，山西白酒业一落千丈，人人喊打。虽然假酒事件跟汾酒半毛钱的关系都没有，虽然汾酒坚持不做贴牌酒，仍然受到了牵连。

当年汾酒营业额从四是9亿元降到了二是5亿元，利润从5170万元降到了505万元，利润断崖式下跌，直接抹去了一个零，自此，再也没缓过劲来。

浓清酱三种酒中，汾酒是最不会讲故事的。

茅台集团把发展史追溯到了秦汉时期，现在还有学者在研究春秋时的诗经记载的酒与茅台的关系。茅台讲了开国大典的故事、讲了巴拿马摔酒瓶的故事、讲了唯—一个获奖的白酒品牌的故事、讲了一个国酒的故事。

而汾酒呢？明明开国大典喝的汾酒，却没有宣传出去、明明万国博览会上自己拿了第一，却被宣传成茅台。

山西汾酒产品布局覆盖高、中、低三个档次，青花汾酒和国藏汾酒为高端、次高端（400-800元）、老白汾酒为中端（100-400元）、玻汾为低端（100元以下）。

其中高端的青花系列和低端的玻汾是两大核心品类。高端化、全国化几乎是所有底部酒企的梦想，山西汾酒也不例外，并为此使劲砸钱。

近三年来，山西汾酒的销售费用也与日俱增，高于同期净利，其增速更是显著高于其营收增速。

据数据显示，2017年-2019年，山西汾酒的销售费用分别为10.80亿元、1六是27亿元和2五是81亿元，同比增长3九是35%、50.65%和5八是64%；而同期，该公司的营业收入分别为60.37亿元、9三是82亿元和11八是80亿元，同比增长3七是06%、4七是48%和2五是79%。从这些数据看，山西汾酒销售费用增速显著高于营收增速，且两者差距逐渐拉大。销售费用攀升，从业绩来看效果一般，并未带来太亮眼的表现。

目前，汾酒集团的贴牌很多，整体价格低廉，市场良莠不齐、鱼龙混杂。这是汾酒集团开发酒在市场中出现的负面影响。开发、贴牌模式对酒厂贡献很大，放大了品牌的声音，扩大了品牌的市场占有率，但是带来的负面影响则是稀释品牌含金量。

市盈率高低与上市公司业绩增长高低有关，营收和利润增长越高，市盈率也可以越高，可以通过业绩高增长化解高估值，营收和利润增长越低，市盈率应该越低，毕竟未来增长空间很小。

茅台五粮液洋河股份山西汾酒都是白酒行业优秀公司，茅台五粮液是一线白酒，洋河和山西汾酒属于二线白酒，茅台五粮液已经成为超级大公司，高增长期已经过去，到了平稳增长期，像茅台有很高护城河，但20年业绩增速只有10%，与前几年30%相比已经出现明显回落，在于茅台酒的量不可能无限制增加，有一个天花板。

山西汾酒2020年实现营业收入13九是96亿元，同增1七是69%；归母净利润3一是06亿元，同增5七是75%。其中Q4收 入3六是22亿元，利润六是45亿元，分别增长3三是36%和150.97%，57%的业绩增长，要比茅台高很多，市场可以给予更高的估值，所以山西汾酒的市盈率高达75倍，要比茅台高许多，另外山西汾酒股价绝对值比茅台低，参与者众，流动性要好于茅台，市场会给予一定的流动性溢价，茅台2000元股价，一般投资者没有办法参与，流动性相对来说低一些，估值也会低一些。

从未来想象空间看，山西汾酒属于省内龙头企业，市场份额可能要低于贵州茅台，市场提升空间比较大，但是山西汾酒的护城河没有贵州茅台高，经营稳健性要比茅台低，业绩增长可能远高于茅台，也可能因为营销不及预期而出现业绩增长的高波动。

就目前估值水平而言，我个人认为不具有太多的优势，投资适宜谨慎，以上只是个人观点，不构成投资建议。

今天跟四川经销商交流，今天计划内八代恢复发货，但量非常少，定制酒和陈列酒的资金要求在月底前到位，回款力度会比较大，目前打款打到50%多，发货发到40%多，库存良性大概半个月以内，甚至很多终端都没货，动销仍然是比较旺盛的，这两天批价继续稳中有升，面临重要的千元价格带关口，这次如果能站稳，会对后面的销售和发展产生积极的影响。关于提价，大家众说纷纭，我们认为今年到明年至少会有一次提价，关键还是看批价的情况，如果很强势的话不排除旺季前会调整一次。单纯看基本面的话，白酒板块尤其是高端酒仍然向上，高端酒里重点说的是五粮液，次高端里重点说的是汾酒，估值都不便宜，但质地较好、基本面向上，在当前的市场环境下，合理估值附近都可以考虑。 之前的行业梳理，给了茅台、五粮液和汾酒的合理估值区间，判断就是行业景气度是向上的。这里从动销、价格带等多个角度，都可以看出来。与今年类似的是2010年，当年也面临2009年初的低基数、估值比较高，但单纯看当年，白酒板块因为景气度比较高，估值体系其实比较稳定。茅台当年在35-40倍，当时高增长的汾酒和洋河年初年末都在50倍附近。核心还是我说的，主要景气度在，估值能接受即可。至于很多人说，以后要按照PEG估值，这个我不认可，我认为核心资产还是DCF估值，而高景气度资产主要还是看景气度。

大家经常会问到底应该该给多少倍估值。其实估值这东西，从来不是计算器上的加减乘除，它反映的还是投资者对企业发展的前瞻性判断，考验的是敏锐的商业洞察力。汾酒，是我们给的行业梳理中，第一份财报，我相信我们给的多数公司，财报都是比市场预期的要好，而不是很多公司今年面临的那种受困于原材料上涨等。

还是反复说的，我不认可买便宜或者超跌，我认为就是要布局估值能接受、景气度向上的企业。因为真成长股的走强，从不受困于市场环境，从不依赖于任何市场风格，只有业绩成长，才可以带领我们穿越市场的迷雾。

山西汾酒】业绩快报点评：业绩超预期，青花增速亮眼（2021-3-9）

事件描述：

山西汾酒披露业绩快报：2020年实现营业总收入13九是96亿元，同比增长1七是69%，归母净利润3一是06亿元，同比增长5七是75%；2020Q4实现营业总收入3六是22亿元，同比增长3三是36%，归母净利润六是45亿元，同比增长150.76%。

事件点评：

2020年全年利润增速超预期，单四季度收入利润增速亮眼。2020年公司营业总收入同比增速约为18%，疫情压力下，全年收入仍逆势收获双位数以上增长，展现其强大的抗风险能力；受益于吨价提升（产品结构升级+青花和玻汾上调出厂价）、营业税金率和销售费用率下降，全年利润增速达到58%，归母净利率提升五是63pct至2二是19%。粗略推算，单四季度公司收入/利润增速分别为33%/151%，延续三季度的环比改善趋势。

青花增速亮眼，对收入的贡献度持续提升。分产品来看，单品收入增速青花（约35%） 玻汾（约30%） 巴拿马（约20%） 老白汾（基本持平），其中青花30系列（老版&复兴版30）合计收入增速达到40%，提价升级有望顺利完成；单品收入占汾酒品牌的比重玻汾（30%出头） 青花（约30%） 巴拿马（15%-20%） 老白汾（10%多）。

短期看，汾酒销售公司全国面上回款进度达到40%以上（2020Q1回款进度25%-30%），一季度回款同比高增长可期；中长期来看，受益于产品组合优势（青花玻汾交替快增长）+全国化优势（名酒基因），未来5年汾酒依然有望保持快于行业整体的增速水平。我们预计公司2020/2021/2022年EPS分别为三是56/五是01/六是78元，对应PE分别为72/51/38倍，继续重点推荐。

帝亚吉欧，市盈率68倍。10年平均增长率不到10%。对于好的公司，随着业绩的增长，市盈率会相应下降，如果汾酒继续保持60%的增长速度，今年业绩将达到50亿，对应市盈率会变成50多倍，如果2022年继续保持60%的增长速度，市盈率会变成30倍。由于汾酒业绩在30亿左右，随着业绩越来越好，市盈率会变低。参考国际酒企，汾酒市盈率在70以上并不算严重高估，必竞业绩基数低，增长速度高。但是也应得到国内市场认可，否则也会大幅下跌。

出货行情，不要刀口嗜血

最好的选择是回避或减仓。等PE到55一下再说。

3月9日晚，山西汾酒（600809）发布2020年度业绩快报公告。

公告显示：2020年公司实现营业收入13九是96亿元，同比增长1七是69%；归属于上市公司股东的净利润为3一是06亿元，同比增长5七是75%。

从数据上看，山西汾酒虽然收入增速比2019年有所放缓，但净利润增速较2019年提升了一倍。

截至2020年末，山西汾酒总资产19八是33亿元，同比增长1八是62%；归属于上市公司股东的所有者权益9八是04亿元，同比增长2八是29%；归属于上市公司股东的每股净资产1一是25元，同比增长2八是28%。

优秀的业绩表现得益于品牌势能的显著增强。山西汾酒通过全面构建“2+2”品牌整体结构，成立汾酒营销中心，加速推进营销体系一体化，为国际国内营销协同提供重要支撑。

其次，山西汾酒产品结构也在持续优化升级。公司持续坚持“抓两头、强腰部”的产品布局，实现了青花突破、带动巴拿马系列产品向上、玻汾稳中有升格局。

在市场布局方面，山西汾酒加大力度拓展省外市场，逐步搭建起“31个省区+10个直属管理区”营销组织架构，江、浙、沪、皖、粤等市场实现高速增长，全国化布局成效明显，当前可掌控终端数量已突破80万家。

此外，3月10日，国信证券发布研报称，上调山西汾酒利预测，维持 “买入”评级。

国信证券研报指，2020年业绩略超预期，青花高增助力产品结构升级；春节回款动销较好，看好21Q1业绩开门红；十四五目标积极，汾酒复兴已在途中；上调盈利预测，维持 “买入”评级。

国信证券预计山西汾酒2020-2022年归母净利润3一是4三是55亿元，摊薄EPS=三是5四是四是8七是六是24元，当前股价对应PE=7三是5三是41x，维持买入评级。

3月10日，华泰证券发布研报称，维持山西汾酒买入评级。

评级理由主要包括：20年归母净利预计同比高增5七是8%，迈上复兴新征程；产品结构持续优化，全国化布局成绩喜人，21Q1开门红可期；2+2品牌架构铸品牌势能，复兴30助力高端突破。

风险提示：食品安全，高端化进程不及预期，市场竞争超出预期。

3月10日，民生证券发布研报称，给予山西汾酒推荐评级。

评级理由主要包括：省外扩张顺利，青花及玻汾高增态势确定；利润端增速显著高于收入端，产品结构提升显著提升毛利率；“十三五”圆满收官，期待“十四五”新发展。

风险提示：省外扩张不及预期，业绩释放节奏不及预期，食品安全问题等。

不过受股市风格切换等因素影响，山西汾酒3月9日当天收盘于25七是9元，自年内高点已下跌接近45%。

汾酒文化从很久很久就有，作为晋商文化的重要一支，与黄河文化是血脉相承，汾酒酿造工艺已变成了国家级非物质文化遗产里面的一类了。山西汾酒是汾酒生产的其中一个企业，如今它到底有着怎么样的表现呢？大家跟我一起来分析一下吧。在和朋友们一起研究山西汾酒股票前，先看一下我给大家整理好的酿酒龙头股名单吧，点一点即可领取到：宝藏资料！酿酒行业龙头股一栏表

一、从公司角度分析公司介绍：1933年的时候，山西汾酒公司成立了，于1994年1月经上海证券交易所完成挂牌上市，是第一支中国的白酒股票，山西第一股。山西汾酒主要经营的是汾酒、竹叶青酒及其系列酒的生产、销售和酒类高新技术及产品研究、开发、生产、应用。除此之外，山西汾酒在整个市场环境中，还在以下这几点上都有优势：

一是自主品牌拥有定价权山西汾酒存在一个与众不同的地方，而这个优势就是自主品牌，山西汾酒作为山西一张亮丽的名片、省轻工行业的榜样、食品工业振兴的领衔者，它的驰名商标有："汾"、"竹叶青"、"杏花村"，而且在白酒、保健酒两大品类上都有不小的影响力。并且山西汾酒主导产品汾酒不仅是中国四大名酒之一，也是清香型白酒的典型代表，公司一直以"用心酿造、诚信天下"的企业核心理念不断发展，创新提升内部管理，保持着高品质是他们一直所追求的。他家竹叶青酒已经连续三次被大家公认为国家名酒，前前后后共获5次国际金奖，公司的产品在全国各地的销量都非常高，在50多个国家销售，在国内外的消费者中有非常高的知名度，且在客户中的口碑好，回购率也高。 二是历史和区域优势汾酒彰显出一种绝无仅有的酒文化，文化价值得天独厚，在这同时，山西汾酒始终坚持变革、创新、超越、领先的道路，为消费者提供能达到预期的产品，为股东与职工谋求更大利益，走向"中国酒魂清香天下"的汾酒梦！同时，酒是山西市场支柱产业，在市场重新洗牌的阶段，山西汾酒在山西市场依然有着比较不错的市场占有率和销量。主要是因为文章字数限制，更多关于山西汾酒股票的深度报告和风险提示，可直接看我整理的这篇研报，更多内容请点击：

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二、从行业角度分析一直以来，酿酒赛道可谓是炙手可热，资本市场一直对他保持着高度关注，酒行业自从今年以来发展的一直都特别平稳，高端酒的发展潜力一直存在，次高端酒的发展形势也越来越好，但是情绪会波动资本市场的股价，并且逐渐加大。同时以宏观角度看，在整体流动性宽松的背景下，酒类产业消费一直在不断上升的阶段中，次高端及以上价格带有希望可以能持续享受结构性的繁荣。总结一下，山西汾酒在酿酒行业中的前景还是不错的，可以说一款比较好的股票。但是文章具有一定的延迟性，为了更准确地了解山西汾酒股票未来的走势，点开以下内容，诊股就可以咨询这里面的一些专业投资顾问，看一下山西汾酒股票估值的准确度如何：

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汾酒文化源远流长，是晋商文化的重要一支，与黄河文化同一血统，汾酒酿造工艺现已属于国家级非物质文化遗产。山西汾酒这个企业就是生产汾酒的，那现在它的表现是怎样的呢？接下来就跟大伙仔细说说。首先，我们在看山西汾酒股票之前，我整理好的酿酒龙头股名单分享给大家，点击就可以领取：宝藏资料！酿酒行业龙头股一栏表

一、从公司角度分析公司介绍：山西汾酒公司于1993年成立，1994年1月在上海证券交易所挂牌上市，是第一支中国的白酒股票，山西头一支股票。山西汾酒主要经营的是汾酒、竹叶青酒及其系列酒的生产、销售和酒类高新技术及产品研究、开发、生产、应用。不仅如此，山西汾酒位居整个行业里，还有这些竞争优势在：

一是自主品牌拥有定价权山西汾酒存在一个与众不同的地方，正是自主品牌，山西汾酒作为山西一张优秀的名片、省轻工行业的表率、食品工业振兴的带头企业，拥有以下三大中国驰名商标："汾"、"竹叶青"、"杏花村"，而且在白酒、保健酒两大品类上都有很大的影响力。而且山西汾酒主导产品汾酒是中国四大名酒之一和清香型白酒的典型代表，"用心酿造、诚信天下"是企业的核心理念，公司也一直秉承着此理念，不断对内部管理进行创新升级，保持着高品质是他们一直所追求的。另外，进入国家名酒榜单中的，连续三次都有他家的竹叶青酒，获得国际金奖共计5次，公司的产品在全国各地畅销，更是运往50多个国家进行销售，在国内外消费者中享有较高的知名度，并能获得客户的好评和信赖。 二是历史和区域优势汾酒的酒文化具有无可复制的特色，文化价值资源禀赋出众，同时山西汾酒一直没有停下变革、创新、超越、领先的脚步，为消费者提供能满足其需求的产品，为股东多创红利，为职工多谋福利，追逐"中国酒魂清香天下"的汾酒梦！同时，酒是山西市场核心业务，在市场调整的阶段，山西汾酒在山西市场依然拥有大量的市场占有率和很高的销量。文章篇幅限制，想了解更多关于山西汾酒股票的深度报告和风险提示，我都收集在这篇研报当中，更多内容请点击：

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二、从行业角度分析一如既往，酿酒赛道竞争激烈，受到了资本市场的高度重视，今年以来酒行业的发展一直趋于稳定，高端酒持续拥有好的发展趋势，大家对次高端酒的关注也在逐步上升，一直以来，资本市场受情绪的影响波动是非常大的。同时从宏观的角度去思考，整体流动性不是很严苛的背景下，酒类产业消费一直在不断上升的阶段中，次高端及以上价格带有望持续享受结构性繁荣趋势。总体来说，山西汾酒在酿酒行业的发展空间得是非常广阔的，可说是一只非常出色的股票。但是文章内容具可能会滞后，若要更准确地了解山西汾酒股票未来的发展趋势，进入以下链接，有很多专业的投资顾问能够帮你判断股票，看一下山西汾酒股票估值的准确度如何：

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